Cette interview m’a donné les bases pour démarrer ce travail et mieux comprendre TNDM.
L’article suivant est un peu technique car Neutral Tandem opère sur le marché des services de communication et certains termes spécifiques à ce marché sont à savoir, je vous suggère donc vivement de jeter un œil au glossaire en toute fin d’article pour mieux comprendre l’analyse qui va suivre.
Neutral Tandem
Neutral Tandem [TNDM] est le leader américain des fournisseurs neutres de services d’interconnexion de réseaux pour les opérateurs de télécommunication aux Etats-Unis. TNDM est dit neutre car l’entreprise n’entre pas en concurrence avec ses clients, je reviendrai là-dessus dans la description de l’organisation du marché.
TNDM permet à des opérateurs de connecter indirectement leurs réseaux pour échanger et router des données (voie principalement). Une fois connecté au réseau de TNDM, un opérateur peut router les appels de ses clients vers les réseaux d’autres opérateurs connectés au réseau de TNDM. Neutral Tandem se rémunère en faisant payer à ses clients des frais par minute d’appel qui transite par son réseau.
TNDM a été créé en 2001 et a commencé à réaliser du CA en 2004 seulement. Le CA 2009 s'élève à $169M et le bénéfice net à $41M soit 24% de marge nette. Ses clients sont les opérateurs locaux (CLECs), les opérateurs mobiles et les opérateurs de réseaux cablés, Neutral dessert 116 de ces opérateurs sur 146 marchés (villes).
Résumé de l’analyse
Neutral Tandem est une Lamborghini que Mister Market nous vend pour le prix d’une Lada bonne pour la casse!
Neutral Tandem est de loin le leader sur le marché américain des services d’interconnexions de réseaux de télécommunication et d’échanges de données. Son réseau propriétaire et l’effet réseau qui résulte de l’organisation du marché lui confèrent un avantage par les coûts presqu’impossible à reproduire pour ses concurrents. Ainsi l’entreprise devrait accroître encore davantage son emprise sur le marché et continuer à prendre des parts de marché aux opérateurs nationaux (ILECs) qui fournissaient traditionnellement les services de routage d’appels longue distance.
Récemment plusieurs évènements ont miné le moral de Mr Market concernant cette société et sa valorisation actuelle est étonnamment basse ; au 19 juin 2010 son ratio VE/ FCF 2009 est de 5,5x.
Les craintes du marché concernent la bataille judiciaire entre Neutral et son concurrent Peerless Network, les menaces sur la croissance future de TNDM relatives à la petite taille du marché de l’interconnexion, la menace d’une fusion entre deux gros clients de TNDM, et la pression baissière sur les prix. Ces risques ont une faible probabilité d'occurence et ne devraient pas selon moi remettre en cause la qualité du modèle économique de TNDM et sa capacité à croître de manière profitable à long terme.
Pourtant à court terme, les pressions sur les prix devraient subsister et légèrement infléchir la croissance de TNDM. Cependant en cas de guerre des prix, Neutral sortira probablement vainqueur grâce à son avantage par les coûts et ses ressources financières bien supérieures à celles de ses concurrents.
A moyen ou long terme en revanche, Neutral devrait acquérir une position dominante qui lui confèrera un pouvoir sur les prix. Sa structure de coûts étant composée en majorité de coûts fixes, Neutral devrait continuer à bénéficier d’un levier opérationnel (capacité à faire croître les bénéfices plus vite que le CA).
Neutral Tandem vaut selon mes estimations $32 dollars par action pour un cours de bourse de $11,95 au 19 juin 2010.
Thèse d’investissement et risques à surveiller
Neutral Tandem est un bon investissement car :
THESE
• Le procès intenté par Peerless Network pour faire annuler un brevet de Neutral Tandem n’aura pas d’impact sur la société car son avantage ne réside pas dans la maîtrise d’une technologie plus performante.
• La tendance de baisse des prix sur le marché de Neutral Tandem est normale car TNDM opère sur un marché de commodity et offre un service très difficile à différencier. Le fait que TNDM possède son propre réseau lui permet d’avoir des coûts moins élevés que ses concurrents qui sont obligés d’acheter de la bande passante aux opérateurs.
• Neutral Tandem bénéficie de l’avantage du first-mover qui est renforcé par l’effet de réseau et elle est de loin la plus grosse entreprise sur son marché ce qui lui confère un avantage presqu’impossible à reproduire pour ses concurrents. A terme Neutral devrait accroître encore davantage son emprise sur le marché.
• Neutral Tandem sera capable de croître plus vite que l'économie à long terme malgré la faible taille du marché sur lequel elle opère. De plus le management tente de répliquer le business model de la société sur le marché de l’interconnexion de réseaux Ethernet. Ce marché est plus grand que celui de l’interconnexion de réseaux voie et en très forte croissance.
• Neutral Tandem est dirigé par des managers compétents qui ont bien conscience des avantages concurrentiels de leur entreprise et travaillent à les renforcer.
• Les risques qui pèsent sur cette entreprise sont des risques à faibles probabilité d’occurrence comme une rupture technologique majeure, un changement de réglementation radical et/ou une fusion impliquant Sprint Nextel (plus gros client de TNDM, 23% du CA 2009).
RISQUES
• Je surveillerais principalement la politique de stock options et de rémunération du groupe vis-à-vis de ses managers car elle a été très généreuse ces dernières années (les résultats étaient excellents il est vrai…). Des signes actuels permettent de penser qu’un changement est en cours de ce côté.
• Je surveillerais aussi la politique d’allocation du cash. Au 31 mars 2010, TNDM disposait de $171M. En particulier il faudra scruter tout rachat d’une autre société, examiner le prix payé et la valeur stratégique potentielle de l’acquisition. La distribution d’un dividende ou des rachats d’actions significatifs pourraient agir comme catalyseur à une hausse du cours du titre.
VALEUR
• La valeur boursière au 19 juin 2010 de la société offre une marge de sécurité de 63% par rapport à mon estimation de la valeur probable de Neutral Tandem.
Le marché de l’interconnexion et du routage neutre est né de bouleversements réglementaires récents
Aux USA, la libéralisation des services téléphoniques a commencé avec le démantèlement de l’ancien AT&T en 1984, puis s’est poursuivi avec le Telecommunication Act de 1996. AT&T a été scindé en de nombreuses entités et la création d’opérateurs locaux a été autorisée à partir de 1996. Aujourd’hui il y a trois types d’opérateurs :
- Les ILECs pour Incumbent Local Exchange Carriers, les 4 plus importants sont Verizon, Quest, Embarq et AT&T.
- Les RBOC pour Regional Bell Operating Companies (anciennes divisions régionales d’AT&T)
- Les CLECs pour Competitive Local Exchange Carriers.
Pour simplifier je ne parlerai que des ILECs (opérateurs nationaux) et CELCs (opérateurs locaux).
Les ILECs gardent la maîtrise des appels longue distance (entre villes ou états) mais les RBOC et désormais les CLECs entrent en concurrence avec eux sur les marchés locaux (à l’échelle d’une ville, d’un comté ou d’un état). L’organisation et le bon fonctionnement de ce marché est supervisé par la Federal Communication Commission (FCC).
Pour permettre à ses clients de joindre des clients d’autres opérateurs partout dans le pays, un CLECs a le choix entre établir de multiples connexions directes avec les réseaux d’autres CLECs ou bien connecter son réseau à celui d’un ILECs. Le coût de l’interconnexion directe de deux réseaux est très élevé, c’est donc souvent la deuxième solution qui est privilégiée.
Les ILECs sont légalement obligés d’autoriser la connexion à leur réseau à n’importe quel opérateur qui le demande. Cependant ils sont souvent réticents à ouvrir leur réseau à des concurrents et usent de toutes les armes pour ralentir ou décourager les CLECs. Cette dépendance aux ILECs s’est révélée coûteuse et dangereuse pour les CLECs.
Neutral Tandem a un positionnement neutre, c'est-à-dire qu’elle ne fournit aucun service de communication téléphonique et n’est donc pas en concurrence avec ses clients. Neutral offre donc une alternative simple aux CLECs qui ne requière souvent qu’une seule connexion. L’offre de TNDM est 20 à 25% moins chère que celle des ILECs car elle permet aux CLECs d’économiser sur les frais de terminaison ou d’accès (source présentation de Ryan Wren, CEO à la William Blair & Company 30th annual Growth Stock Conference, 17 juin 2010).
Image 1 : L’interconnexion via Neutral Tandem (à droite) est bien plus simple et économique pour les CLECs que l’interconnexion via les réseaux des ILECs (à gauche)
Pour ceux qui veulent plus de détails sur l’activité de Neutral Tandem, je vous conseille vivement d’écouter les conférences auxquelles le CEO a particpé récemment, elles sont disponibles à ce lien : http://www.neutraltandem.com/investorRelations/events.htm.
La conférence donnée à William Blair & Company est excellente pour bien comprendre le business model de TNDM, son positionnement « neutre » et pourquoi ça marche.
La conférence Baird 2010 Growth Stock est plus centrée sur le nouveau business Ethernet de Neutral Tandem, c’est très bon si vous voulez comprendre dans quoi ils se lancent.
Noter bien que dans ses conférences les directeurs révèlent des données qui ne sont pas dans les rapports annuels.
Le marché de l’interconnexion est petit, mais pas tant que ça…
J’estime le marché total de l’interconnexion à environ 2,2 milliards de dollars annuels et le marché adressable par TNDM à environ $1,19B.
Ces nombres sont calculés sur la base des statistiques de la CTIA (association professionnelle des opérateurs sans fils) qui montrent que le nombre de minutes qui ont transité par les réseaux des opérateurs au 1er semestre 2009 est de 1100 milliard et en estimant le tarif moyen par minute à $0.001 (cette estimation est bien inférieure au tarif de $0,0018 que pratique TNDM actuellement car les marchés qui ne sont pas encore adressés ont tendance à être moins rentables que ceux sur lesquels TNDM est déjà présent).
1100B*2*$0.001=$2.2B
L’offre de TNDM est faite spécialement pour desservir les CLECs qui détiennent 799 millions sur les 1490 millions de numéros de téléphone attribués aux USA soit 54% du total.
Une estimation (à la louche) du marché adressable par TNDM est donc $2,2B*54%=$1.19B.
Ca n’est pas énorme mais avec un CA 2009 de $169M ça laisse quand même pas mal de marges de croissance à Neutral uniquement sur le marché de l’interconnexion.
Le plus gros fournisseur a un avantage concurrentiel puissant
Le marché des services d’interconnexion et de routage n’est pas en forte croissance mais les CLECs ont tendance à migrer vers les opérateurs neutres comme TNDM au détriment des ILECs. Ainsi la niche sur laquelle se trouve TNDM est en croissance très importante.
Ce marché est aussi caractérisé par l’effet réseau. Concrètement, plus il y a d’opérateurs connectés au réseau de TNDM, plus sa prestation prend de la valeur car ses clients peuvent router leurs appels vers plus de destinations et toucher plus de clients. Cet effet réseau fournit un avantage énorme au plus gros fournisseur d’interconnexions sur le marché, qui se trouve être Neutral Tandem.
La tendance est à la baisse des prix
L’interconnexion et le routage d’appels est un service très banal, sans grande possibilité de différenciation entre les fournisseurs, si ce n’est entre fournisseur neutres et non neutres.
La technologie et la qualité de service ne sont pas des différenciateurs ; ce sont des pré-requis tant il pourrait être préjudiciable à un opérateur (et donc à son fournisseur de service) de rencontrer des problèmes dans le routage de ses appels. Ainsi même si Neutral a développé son propre logiciel de routage et tente de la faire breveter aux USA, la compétition s’oriente avant tout sur les prix.
Cette dynamique fait craindre à certains analystes une faible croissance future pour Neutral, voire même une compression de son résultat net. Pourtant cette tendance n’est pas nouvelle et n’a pas empêché Neutral de croître à des taux impressionnants ces dernières années. L’effet réseau y est pour quelque chose.
A l’avenir la tendance à la baisse des prix devrait perdurer. Mais à moyen ou long terme, Neutral obtiendra un quasi monopole sur la fourniture de services d’interconnexion et de routage et sera en mesure de contrôler davantage les prix.
La situation concurrentielle est sous contrôle et très favorable à Neutral Tandem
Neutral Tandem fait face à deux concurrents directs : Peerless Network et Hypercube ; et aux ILECs dont un en particulier : Level 3 Communications [LVLT].
Peerless et Hypercube sont comme TNDM des fournisseurs de services d’échange de données (de la voie uniquement) neutres. Ils sont apparus en 2007, soit plus de deux ans après Neutral.
Neutral a un très large avantage de taille sur eux. Au 1er trimestre 2010, Neutral dessert 146 marchés (=villes), contre seulement 15 marchés pour Peerless et 12 pour HyperCube. Neutral est entré sur 9 nouveaux marchés au T1 2010. De plus Neutral possède son propre réseau, cela lui permet garder des coûts bas et de pouvoir gérer la croissance du trafic. Hypercube a déployé son propre réseau mais il est très petit.
Afin de sécuriser davantage ses revenus et consolider sa position, Neutral Tandem négocie depuis peu des contrats à long terme (10 ans+) de fourniture de services d’interconnexion. Les revenus sont déjà très récurrents mais cette initiative pourrait ériger une barrière à l’entrée de plus sur le marché.
Grâce à l’effet réseau qui caractérise ce marché, Neutral est très bien protégé de ses deux concurrents. De plus ces entreprises ne sont pas cotées en bourse et ne disposent pas des mêmes ressources financières que TNDM.
Level 3 est un opérateur de télécommunication, la fourniture de services d’interconnexion et de routage d’appel n’est qu’une partie de son business. En conséquence Level 3 n'est pas neutre puisqu'il entre en compétition avec ses clients opérateurs et sa proposition de valeur s’axe davantage sur des prix faibles.
Level 3 est une entreprise cotée. Cependant sa situation financière est plus que dégradée et la société est en retard de paiement avec certains de ses fournisseurs. Hypercube a porté plainte contre Level 3 en octobre 2009 car cette dernière ne peut lui payer $22M pour des prestations réalisées depuis novembre 2007 (source : http://www.tradingmarkets.com/.site/news/Stock%20News/2602184/).
La concurrence est à des années lumières de Neutral et ne semble pas en mesure de rattraper son retard.
La récente bataille juridique entre Neutral et Peerless ne doit pas être prise pour autre chose qu’une simple manœuvre de lutte concurrentielle. Elle porte sur la propriété intellectuelle de Neutral Tandem, en particulier sur son brevet protégeant son procédé de routage et d’interconnexion. Même si la demande de Peerless de faire annuler le brevet de TNDM aboutie, cela ne fragilisera pas beaucoup Neutral.
Le management essaye de reproduire le business model sur un nouveau marché à fort potentiel
Récemment Neutral a annoncé le lancement d’une offre d’interconnexion pour les réseaux Ethernet. Ethernet est un protocole utilisé pour les réseaux d’entreprises, il tend à devenir un standard. Ce marché est bien plus important que l’interconnexion de réseau VOIP et TDM car les entreprises échangent bien plus de données que les particuliers et pas seulement de la voie. De plus il est en croissance soutenue grâce au développement de la colocation* et des applications en mode Saas**.
Comme pour le marché de l’interconnexion des réseaux télécom avant l’arrivée de TNDM, il n’existe pas de solution simple et peu coûteuse d’interconnecter des réseaux Ethernet aujourd’hui. Neutral a pour stratégie de construire son propre réseau Ethernet le plus rapidement possible pour attirer les opérateurs rapidement. L’objectif actuel est de pouvoir desservir 21 marchés d’ici à la fin de l’année, 7 sont déjà desservis à l’heure actuelle.
Selon des études récentes de Frost & Sullivan, le marché de l’échange de données aux USA atteindra $40B en 2014 (contre $30B aujourd’hui). Les revenus du marché de l’Ethernet devraient générer $1,5B en 2014 avec des taux de croissance de 20 à 30 % par an.
* colocation : les applications et données d’une entreprise sont hébergées dans un datacenter géré par un prestataire externe.
** SaaS = Service as a software : les applications (ou programmes si vous préférez) sont hébergées dans un datacenter et les salariés d’une entreprise peuvent y accéder via Internet, moyennant le paiement d’un abonnement. Ce mode de distribution tant à se substituer aux licences car il permet aux entreprises clientes d’avoir beaucoup plus de flexibilité et un contrôle des coûts plus efficace.
Neutral est une success story durable
Neutral Tandem a construit son propre réseau en 2006, ce qui explique la très forte croissance des résultats et de la marge depuis. En 2007, la société s’est introduite en bourse.
Regardez juste la génération de FCF par dollar d’actif hors cash : 58 %! Ca se passe de commentaire.
Les performances financières sont exceptionnelles et reposent comme nous l’avons vu sur de vrais avantages concurrentiels durables.
Le principal risque n’est pas financier, il est opérationnel. Neutral Tandem réalise 64% de son CA avec cinq opérateurs, dont Sprint Nextel et AT&T qui représentent 23% et 14% du CA 2009 respectivement.
Mr Market craint qu’une fusion entre deux gros clients ne vienne significativement amputer le CA de TNDM car les deux entreprises fusionnées auraient tendance à établir des connexions directes entre leurs deux réseaux. Ce risque est réel mais clairement imprédictible et à faible probabilité d'occurrence, historiquement les méga-fusions dans les télécom sont relativement rares. Par ailleurs même si Sprint cessait d’être client, TNDM survivrait et reviendrait peut être deux ans en arrière mais sa position concurrentielle ne serait pas détériorée tant elle a de l’avance sur Peerless et HyperCube.
Par ailleurs les récents rapports de la société font état de tensions avec certains clients qui rechigneraient de plus en plus à payer certaines prestations de terminaison ou d’accès qu’offre Neutral. Cependant comme le montre le tableau ci-dessous, cela ne semble pas toucher beaucoup de clients et n’a pas d’effets sur la capacité de l’entreprise à se faire payer :
A surveiller tout de même.
Quelques mots sur les directeurs
Neutral Tandem est dirigé par Ryan J. Wren depuis début 2006. Il est directeur général et président du comité de direction. Pour l’avoir écouté dans plusieurs conférences (dont certaines sont disponibles en webcast ici) je peux dire qu’il a bien conscience des avantages de son entreprise et qu’il travaille à les renforcer et à les reproduire.
Son historique à la tête de TNDM est trop récent pour juger de ses capacités réelles. Auparavant il dirigeait la section Téléphonie de la division Cable de Comcast et je n’ai pas pu récupérer d’informations utiles sur cette expérience. Globalement la grande majorité les membres du comité de direction sont des spécialistes des télécoms et ont fait une grande partie sinon toute leur carrière dans ce milieu. Deux des membres sont des venture capitalists dont les fonds avaient jusqu’en 2008 une position très significative au capital.
Le point noir de l’équipe de direction c’est sa tendance à émettre beaucoup de stocks options car sa rémunération est essentiellement variable. Les variables qui servent de ‘targets’ pour fixer le montant du bonus sont essentiellement liés à la croissance de Neutral. C’est judicieux puisqu’être gros dans ce business est important pour acquérir un avantage sur la concurrence.
Au total les émissions de stocks options depuis 5 ans dépassent les 3M, actuellement le nombre d'action en circulation est de 33M.
Comme vous le voyez, la plupart des options attribuées en 2008 et 2009 ne sont pas exerçables à profit pour le moment, mais je pense que la valeur de TNDM est significativement supérieure à $26 par action et le cours devrait à l’avenir atteindre et dépasser ces valeurs.
Malgré toutes ces stock-options attribuées, la part du capital détenue par les managers est très faible. J’ai évoqué cet état de fait avec Cale Smith, l’auteur de l’article qui m’a inspiré pour cette analyse. Il pense que tout n’est pas parfait, mais que la qualité du business et le faible prix actuel compensent la faiblesse de la politique de rémunération plus que largement. Il explique cette politique de rémunération en stock-options par le fait que la société été jusqu'à 2008 la propriété de fonds de private equity et que cette pratique est courante pour ces fonds.
Ce manque d'implication des dirigeants au capital de l'entreprise m'inquiète un peu pour le sort de l'énorme pile de cash de TNDM. Je souhaite qu'au moins une partie soit redistribuée pusique la société n'a pas besoin de tout cet argent, mais les managers pourraient s'en servir pour d'autres desseins moins favorables aux actionnaires. Le CEO a l'air assez intelligent et je ne le vois pas s'engager dans des acquisitions inutiles et coûteuses mais c'est à surveiller.
Cependant il commence à y avoir des changements, cette année pour la première fois une partie du bonus a été attribué en actions bloquées (restricted stocks). Selon des études, les actions bloquées sont plus incitatives que des stock-options. Par ailleurs pour la première fois au T1 2010 la société a racheté des actions pour près de $10M, c’est un petit début mais encourageant. Au prix actuel le rachat d’action est plus intéressant qu’un dividende.
Prévisions
Au T1 2010, le CA s’est inscrit en hausse de 17% à $44,8M et le résultat net est en légère baisse par rapport au T1 2009 à $8,47M. Pour mémoire la croissance à la même époque l’an dernier était de 46% pour le CA et de 125% pour le RN.
La baisse de régime est brutale. Pour le CA, c’est le tarif par minute échangée qui a diminué de $0,0001 à $0,0018 qui explique la croissance « molle », le nombre de minutes échangées est quant à lui en hausse de 26% à 24,6 milliards de minutes.
Le RN est en baisse à cause de coût d’exploitation du réseau en augmentation de $5M. Mon explication pour cette augmentation est que c’est la mise en place des switch qui vont supporter le réseau Ethernet qui créent de nouvelles dépenses qui ne sont pas encore compensées par l’augmentation du CA. La mise en place d’un nouveau switch prend en général 3 à 6 mois pendant lesquels TNDM supportent des dépenses de fonctionnement (location, installation et tests) sans récupérer de revenus.
Combien de temps ces dépenses vont peser sur le résultat sans produire de CA, je n’en sais rien. Mais la société étend son réseau et c’est positif car TNDM est encore dépendante des ILECs pour router les appels de ses clients vers certaines zones.
Comme je l’ai dit je pense que TNDM va être capable d’achever à long terme une croissance nettement supérieure à celle de l’économie et que ses profits et cash flows augmenteront plus vite que son CA grâce au levier opérationnel. Compte tenu de la valorisation actuelle (au 19 juin 2010 la société vaut 10x ses FCF 2009, et seulement 5,5x si on retranche le cash de la capitalisation boursière), ces perspectives sont suffisantes pour justifier l’achat.
Valorisation
Les FCF 2009 sont de $40,7M. Neutral dispose d’avantages concurrentiels solides mais certains éléments (la politique de stock options) ne sont pas parfait pour les actionnaires, je pense donc qu’un taux de 10% pour actualiser les FCF est correct.
La société dispose également de $170M de cash net de dette financière au T1 2010.
En étant excessivement prudent, on peut prendre comme hypothèse que les FCF vont rester quasi stables à l’avenir et qu’ils ne vont croître qu’à 2% soit environ à la même vitesse que l’économie.
La valorisation de Neutral est alors de 40,7/(0.10-0.02)+170 = $679M.
La capitalisation boursière au 19 juin 2010 est de $395M. La marge de sécurité est donc de :
MS = (1 – (395/679))*100 = 41,8%.
Une MS de 41,8 % avec une hypothèse de croissance ultra conservatrice me semble tout à fait excellente.
Je pense que la valeur de TNDM est d’au moins $32 par action diluée, soit un taux de croissance moyen des FCF pour les 10 prochaines années d’un peu plus de 10%, qui me semble tout à fait réalisable. Cette hypothèse correspond à une marge de sécurité de 63%.
En conclusion, Neutral Tandem me paraît être une bonne opportunité d’investissement pour le long terme. La société offre un business model solide à un prix très attractif. Les risques sont pour la plupart à faible probabilité d’occurrence et déjà intégrés dans le cours actuel.
De plus sachez que nous ne sommes pas seuls dans cette aventure, nous sommes aussi avec d’autres investisseurs valeur de qualité. Il y a Cale Smith d’Islamorada bien sûr, mais il y a aussi le fond ValueAct Capital qui a acheté récemment des actions et détient 6,2% de TNDM (achetées pour $31M au total).
C’est cependant un investissement qui demandera une surveillance continue pour repérer tout changement dans le paysage concurrentiel, technologique ou réglementaire qui pourrait affecter l’avantage concurrentiel de Neutral. Je recommande donc vivement à ceux d’entre vous qui souhaitent acheter du TNDM de bien faire leurs devoirs.
Glossaire :
- effet réseau : l’effet réseau est un avantage concurrentiel. Une entreprise dispose d’un effet réseau quand la valeur de ses produits ou services augmente à mesure que davantage de clients les utilisent. Voir mon article sur les avantages concurrentiel ici.
- Les ILECs pour Incumbent Local Exchange Carriers, les 4 plus importants sont Verizon, Quest, Embarq et AT&T. Ce sont des opérateurs qui disposent d’un réseau national, ils ne courent pas forcément la totalité du territoire des USA mais plusieurs états.
- Les CLECs pour Competitive Local Exchange Carriers, qui sont des opérateurs locaux dont le réseau est souvent limité à une agglomération, un comté, voire un état.
- commutateur/ switch : composant électronique qui permet de faire la connexion entre les réseaux de deux ou plusieurs opérateurs de télécommunication.
- réseau PSTN : Public Switched Telecom Network, c'est le réseau de téléphonie classique utilisé par les opérateurs pour la transmission de voie.
- VOIP : Voice Over Internet Protocol, la voie est transportée sur le réseau Internet.
- call termination services : transfert d’appels sur longue distance (inter-marchés, c'est-à-dire entre villes, et entre états).
Liens utiles :
- Rapports financiers de Neutral : http://www.neutraltandem.com/investorRelations/annuals.htm
- Proxy statement (DEF14A / convocation d’assemblée générale) de Neutral Tandem : http://ir.neutraltandem.com/secfiling.cfm?filingID=1193125-10-89438
- Site de Peerless Network
- Site d'HyperCube
- Introduction à l'investisseur dans la valeur avec le cas pratique Neutral Tandem par Cale Smith
